過去20年來，大多數(shù)工業(yè)化國家通貨膨脹和產(chǎn)出的波動幅度均出現(xiàn)了收窄的趨勢。與1960年-1983年這一時期相比，1984年至今OECD(經(jīng)合組織)國家通貨膨脹和產(chǎn)出的標(biāo)準(zhǔn)差(5年20個季度的平均波動)分別下降了70%和49%�，F(xiàn)在通貨膨脹的波動幅度已經(jīng)接近二戰(zhàn)以來的最低水平；同時，近來大多數(shù)國家(日本除外)的產(chǎn)出波動幅度普遍比前幾個十年低。新興市場也開始出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動幅度下降的態(tài)勢，但這一趨勢最近才出現(xiàn)�！�

　　一般認(rèn)為，貨幣政策的改進(jìn)是通貨膨脹或價格波動幅度降低的主要原因。統(tǒng)計顯示，通脹的平均值和方差是相互關(guān)聯(lián)的。像德國，由于上世紀(jì)70年代積極追求低通脹率，其通脹波動幅度在早期也減小了。在美國，沃爾克-格林斯潘的低通脹承諾與上世紀(jì)80年代通脹和通脹波動幅度的雙降是一致的。對不同央行的政策偏離最優(yōu)貨幣政策的分析發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)70年代高通脹之后許多國家的貨幣政策水平都有了提高�！�

　　產(chǎn)出波動幅度的下降可能有以下幾個方面原因：1.有效的貨幣政策；2.結(jié)構(gòu)調(diào)整；3.“好運(yùn)”：過去20年沒有出現(xiàn)大的、全球性的供給沖擊。不過，對產(chǎn)出波動幅度下降的原因特別是其可持續(xù)性還存有爭論，比如全球石油供應(yīng)的驟減或者保護(hù)主義的抬頭�！�

　　筆者預(yù)期世界經(jīng)濟(jì)“減震”的態(tài)勢將可能持續(xù)下去。宏觀經(jīng)濟(jì)波幅下降的耐久性已經(jīng)有目共睹，即使過去20年中出現(xiàn)了無數(shù)次大范圍的沖擊均沒有引發(fā)大規(guī)模的全球產(chǎn)出波動。這些沖擊包括兩次海灣戰(zhàn)爭、多次恐怖襲擊、流行病爆發(fā)、通縮恐慌、金融市場危機(jī)和主要金融中介的破產(chǎn)(如安然)，甚至還包括被認(rèn)為可能觸發(fā)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的資產(chǎn)價格泡沫。另外，不同國家在不同的時點(diǎn)出現(xiàn)從高波動向低波動的轉(zhuǎn)折，這說明未發(fā)生大規(guī)模沖擊應(yīng)該不是經(jīng)濟(jì)低波動的主要成因�！�

　　貨幣政策效率的提高可能在很多國家都對各自經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的防震性起了重要作用，但起作用的機(jī)制有所不同。貨幣政策通過降低通脹波動率，降低了不確定性并且強(qiáng)化了價格機(jī)制的信號作用，使得生產(chǎn)者和消費(fèi)者能夠做出更準(zhǔn)確的判斷和預(yù)測。最近一項對24個國家的研究表明，20世紀(jì)90年代的政策調(diào)整降低了其中21個國家的通脹和產(chǎn)出波動幅度。此外，政策可信度的提高使得基準(zhǔn)的通脹期望值下降，從而減少了處理供給沖擊時政策需要調(diào)整的幅度。　

　　沃爾克-格林斯潘時期美國貨幣政策的制度變遷與20世紀(jì)80年代產(chǎn)出波動幅度的突然下降是一致的，即通脹和通脹預(yù)期波動幅度的下降先于產(chǎn)出波動幅度的縮小。日本上世紀(jì)90年代產(chǎn)出波動的大幅反彈大概也與貨幣政策的失誤和失信有關(guān)，通縮恐慌、現(xiàn)金流問題加劇和金融中介失效都加大了私人支出的波動幅度�！�

　　此外，有兩種有望持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整被認(rèn)為是產(chǎn)出低波幅的可能驅(qū)動因素：一是庫存管理水平的改進(jìn)；二是金融創(chuàng)新和開放。　

　　有幾方面的因素表明，庫存控制水平的提高有助于降低產(chǎn)出波動。首先，在美國，波幅下降主要集中在產(chǎn)品部門，而且恰好出現(xiàn)于庫存-銷售比開始下降的時候。其次，耐用品的產(chǎn)量波幅的下降遠(yuǎn)甚于銷售波幅。第三，自20世紀(jì)80年代中期以來，庫存就呈現(xiàn)與銷售額負(fù)相關(guān)的態(tài)勢，顯示出穩(wěn)定器的效果。第四，這些調(diào)整與美國實(shí)時庫存管理的出現(xiàn)以及信息技術(shù)的普遍應(yīng)用相一致，后者既在生產(chǎn)過程和上游也在下游產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，改善了生產(chǎn)和送貨流程。最后，美國年度產(chǎn)出波幅降低的很大一部分與存貨投資有關(guān)�！�

　　過去幾十年中，金融市場的飛速發(fā)展使得私人部門使用信貸的規(guī)模擴(kuò)大，從而使投資和消費(fèi)的平滑支出成為可能。美國是通過金融創(chuàng)新減震最有代表性的國家。在美國，消費(fèi)者信貸的覆蓋范圍和深度有了極大的發(fā)展，而監(jiān)管放松大幅度地減少了周期性的貸款配給制度，并導(dǎo)致了與20世紀(jì)六七十年代高利率相關(guān)的脫媒。美國個人消費(fèi)支出(占GDP的70%)和居民投資(占GDP的5%)的波動性自上世紀(jì)80年代中期以來顯著降低，到現(xiàn)在只有上世紀(jì)60年代時一半的水平。　　　　

　　一項美聯(lián)儲的研究表明，1984年之后，消費(fèi)對收入的敏感性和住房對利率的敏感性都有降低，這與上世紀(jì)80年代初取消Q條例(即利率管制政策)也是一致的。此外，國家間的比較研究也表明，產(chǎn)出波動與金融體系的發(fā)展(用信貸-經(jīng)濟(jì)活動量之比度量)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系�！�

　　與此同時，大多數(shù)新興市場國家保持了經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的態(tài)勢，過去20年來出現(xiàn)在OECD國家的經(jīng)濟(jì)“減震”已經(jīng)擴(kuò)展到了新興市場國家，近期少有國家表現(xiàn)出不能應(yīng)對重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)的跡象。在過去幾年中，一些重要的變化增強(qiáng)了新興市場經(jīng)濟(jì)體的彈性。這些變化與三方面的趨勢有關(guān)：改善的經(jīng)濟(jì)政策、全球化、新興國家資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量的改善�！�

　　首先，許多新興市場國家中央銀行的獨(dú)立性和透明度都得到了增強(qiáng)。央行的獨(dú)立性也源自其對達(dá)到貨幣政策目標(biāo)方法的豐富知識和經(jīng)驗，央行的獨(dú)立性和有效性反過來也提升了對于央行獨(dú)立性和低通脹政策的政治支持。　

　　其次，金融創(chuàng)新是新興市場經(jīng)濟(jì)成功的一個越來越重要的方面。利率市場化和資產(chǎn)證券化的發(fā)展意味著貸款限額不如五年前或者十年前那么具有約束性，這有利于防止信貸膨脹和萎縮的惡性循環(huán)�！�

　　第三，低通脹率、快速的真實(shí)GDP增長、改善的財政和金融政策，使得很多新興國家的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量和抗風(fēng)險能力有了明顯的改善。這一趨勢意味著，只有未來的政策性錯誤或者受外部沖擊更大或持續(xù)時間更長，才能造成與上次經(jīng)濟(jì)危機(jī)類似的后果�！�
　
　
來源：財經(jīng)