汽車——鋼價下跌商用車大于乘用車

　　汽車工業(yè)所需原材料包括鋼鐵、有色金屬、塑料、橡膠、玻璃、涂料等，這其中鋼鐵材料消耗量最大，約占70%。目前我國的汽車用鋼材主要是普通鋼，還有部分是鑄鐵與特殊鋼，從下表可以看出，由于中國汽車業(yè)逐漸向輕量化、小型化方向發(fā)展，車均消費鋼材量在逐年下降，對鋼材的依賴度正在下降。

　　雖然鋼材波動對汽車行業(yè)有著整體的影響，但是由于車型、價格的不同，鋼價波動對于不同細分市場的影響也不同。具體來說，乘用車（轎車）受到的影響最小，這主要是因為轎車的電子、塑料等高技術(shù)、高舒適性的零部件較多，鋼材零件比重較低；商用車中，中重卡、大中型客車受到的影響適中。雖然自重和鋼材比例較高，但是大型商用車的售價較高，利潤空間較大，鋼材成本比重低。而相反，售價較低，毛利率微薄的輕卡、微客則受到的影響最大。

　　乘用車行業(yè)目前的競爭日趨白熱化，市場集中度在2005年進一步下降，面對競爭，汽車企業(yè)將優(yōu)先考慮市場占有率指標(biāo)而不是利潤指標(biāo)，這就預(yù)示著即使鋼價下跌帶來了部分成本下降，也很容易轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)品的售價下調(diào)，對最終實際的盈利影響微薄。相反，商用車行業(yè)就處于相對壟斷競爭格局，表現(xiàn)在幾家大型商用車企業(yè)有較強的市場定價能力，這樣就能將鋼價下跌帶來的成本下降轉(zhuǎn)化為實際的盈利增長。

　　綜合來看，我們認(rèn)為在鋼價下跌的預(yù)期下，盈利增長的可能性：輕卡輕客> 重卡大客>轎車。重點受益公司包括東風(fēng)汽車（600006）、G江汽（600418）、福田汽車（600166）。

　　機械——鋼價下跌改善機械行業(yè)經(jīng)營環(huán)境

　　□海通證券研究所　葉志剛

　　多數(shù)工程機械企業(yè)都使用大量的鋼材，如果加上零部件所使用的鋼材，鋼材在工程機械產(chǎn)品成本中的比例可以達到20-30%。機械行業(yè)按照港口造船業(yè)、工程機械行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)、機床工具業(yè)、軍工行業(yè)、鐵路機車行業(yè)、能源設(shè)備業(yè)、農(nóng)用機械業(yè)的分類使用的鋼材因產(chǎn)品不同而有所區(qū)別。在成本壓力減輕的情況下，投資者應(yīng)該關(guān)注那些行業(yè)景氣度向好、公司處于行業(yè)龍頭，市場議價能力較強的公司。

　　比如電力設(shè)備行業(yè)和港口造船行業(yè)。

　　電力設(shè)備行業(yè)在2004、2005　年由于電力緊缺導(dǎo)致電站設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，鋼材是發(fā)電設(shè)備企業(yè)的主要原料，所占比重為60－80%，所以鋼材價格的回落極大地緩解了電力設(shè)備的成本壓力，再加之行業(yè)景氣度依舊，所以其上市公司業(yè)績值得期待。電力設(shè)備受鋼價下跌帶來好處且業(yè)績前景不錯的上市公司有G天威、國電南瑞、東方電機，這些上市公司質(zhì)地優(yōu)良，行業(yè)景氣，受益于鋼價下跌帶來的好處，具有投資價值。

　　港口造船行業(yè)也是用鋼大戶，而且其生產(chǎn)周期長，采取先訂長期合同后然后生產(chǎn)，在生產(chǎn)期間的鋼價上漲和下跌對其成本影響是確確實實的，而銷售價格是固定的，難以轉(zhuǎn)嫁。例如江南重工，鋼材價格上升3%,公司凈利潤就下降9%左右。目前港口造船業(yè)相關(guān)上市公司主要有中國交通建設(shè)集團下屬的振華港機，中國船舶工業(yè)集團下屬的三家：G重機、廣船國際、江南重工，中國船舶重工集團下屬的風(fēng)帆股份共5家。

　　從整個行業(yè)來看，我國港口造船業(yè)2005年繼續(xù)保持了高速增長，造船完工量首次突破1000萬載重噸，達1250萬載重噸，居世界第二位，僅次于韓國。對于港口造船業(yè)具體上市公司我們建議重點關(guān)注：振華港機、G重機和江南重工。

　　振華港機2005年業(yè)績增幅預(yù)計可達150%，近年來公司通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提高產(chǎn)品檔次和國產(chǎn)化率，產(chǎn)品平均售價不斷提高，在2004年下半年鋼材價格一部攀升的情況下公司部分產(chǎn)品價格反而上漲了5％左右，足見公司的市場議價能力之強。

　　滬東重機2004、2005年訂單充足，訂單價格直線攀升，曾一度達到2620美元/馬力的國際最高限，其價格上漲幅度遠遠超過了同期鋼材的漲價幅度。

　　港口造船行業(yè)鋼材占成本比例

　　家電——供過于求與行業(yè)競爭抵消成本下降利好

　　□國信證券研究所　王念春

　　到2005年底，鋼材價格已經(jīng)從全年3月份高點回落30%左右，其中熱軋卷板回落幅度最高，達到40%，無縫管跌幅最低，為10%。從鋼材的未來供需情況分析，2006年供過于求占據(jù)主導(dǎo)，加上成本下降因素，我們預(yù)期2006年鋼材價格仍然有下降空間，主要是高端板材類產(chǎn)品，下跌空間預(yù)期10-15%之間。

　　鋼材作為各種家電產(chǎn)品原材料或多或少的一部分，其價格變動對不同的產(chǎn)品而言帶來的影響不同。對于彩電類、洗衣機類產(chǎn)品而言，鋼材的用量較少，因此影響不大。對于空調(diào)、冰箱類產(chǎn)品以及部分小家電（如微波爐），由于鋼材的用量較大，會給行業(yè)盈利和競爭格局增加變數(shù)。我們的分析思路是選取一種對鋼材價格敏感度較高的典型家電產(chǎn)品進行分析，其結(jié)果必然具有代表作用。

　　對目前倍受市場關(guān)注的空調(diào)產(chǎn)品而言，其材料構(gòu)成（壓縮機、電動機等）與鋼材關(guān)聯(lián)較大（見圖），因此我們對這個典型產(chǎn)品做分析。在鋼材價格下跌的前提下，材料成本壓力會將得到緩解，這個作用是面對整個空調(diào)行業(yè)的，我們不能簡單的理解為會增加行業(yè)的盈利能力。因為另外一個重要的產(chǎn)品供求關(guān)系在起作用，那就是行業(yè)供大于求和產(chǎn)品同質(zhì)化，這在多數(shù)家電產(chǎn)品中都普遍存在的問題，我們甚至可以這樣說：在家電行業(yè)任何時候都不需要考慮產(chǎn)能不足的問題。供大于求和產(chǎn)品同質(zhì)化會導(dǎo)致價格戰(zhàn)的不斷上演，進而部分或全部抵消鋼材成本下降帶來的利潤空間。因此在鋼材價格下降的情況下，不一定會帶來全行業(yè)的盈利空間增加，更需要考慮的是在經(jīng)營環(huán)境變化的情況下，那些公司對價格戰(zhàn)和材料成本的變動更具備應(yīng)對能力。對于空調(diào)行業(yè)而言，我們堅持認(rèn)為具備規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，其產(chǎn)能才能得到有效的發(fā)揮和利用，否則都成為無效的產(chǎn)能。從2005年的經(jīng)營情況來看，規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢使得美的和格力收入利潤增長情況明顯高于行業(yè)平均水平，向上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸也使其更能夠從材料成本下降中受益。在材料成本上升的情況下，他們通過自身的規(guī)模、技術(shù)等優(yōu)勢能過很好的化解，而在成本下降預(yù)期下，不會出現(xiàn)一味依靠低價來消化產(chǎn)能、增加銷售的現(xiàn)象，從而獲得較好的盈利增長。即優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠脫穎而出。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為鋼價下跌帶給家電行業(yè)只是經(jīng)營環(huán)境的變化，供過于求和產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的價格下跌會部分或全部抵消鋼價下跌的利潤空間。只有具備規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢的公司，才能夠抵御供過于求和產(chǎn)品同質(zhì)化進而獲得盈利增長。